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为什么美股在刷新史上长牛记录,A股却正在考验前低?

2018-08-22 20:54:18 来源:港股那点事 微信号:hkstocks 1





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金融废墟里开出的股市鲜花


8月21日晚上,标普500盘中突破了今年2月的高点,刷新至2873.23点,创下了历史新高。道琼斯指数与纳斯达克指数也逼近前期历史新高,整个美股在历史高位上运行。

还不止于此,昨晚标普500追平了历史上最长牛市记录3452天(1990年至2000年),只要今天晚上美股跌幅不超过20%,那么刷新记录是分分钟的事情。

 

这一轮美股牛市始于2009年3月9日,当时几乎没有人想到,在百年一遇的金融危机的废墟里,开出的竟然是百年来最长的牛市鲜花。

从2009年3月9日最低666.79点,到昨晚的收盘价2862.96点,标普500上涨了329%。当然,这个涨幅并不是史上最大的,1990年到2000的牛市历时3452天,涨幅达417%。


不过,这轮牛市中标普500虽然不断创出新高,但整体估值也就24.8倍左右,与2000年的估值水平不可同日而语。在过去100多年的历史中,标普500的估值平均大概在16倍左右。

但是,单纯拿24倍与16倍相比是没有意义的,因为这里面没有考虑不同时期的利率水平。举个例子,如果无风险利率水平是5%,则相当于无风险PE是20倍;如果无风险利率水平是4%,则相当于无风险PE是25倍。


从下图可以看出,目前美国的基准利率水平基本上处在历史低位。考虑到这种情况,目前的24.8倍,尽管在剔除异常值后差不多接近美股估值的上限水平,但绝对不能算严重高估。 

此处插播一段伤心事:就在太平洋彼岸即将为史上最长牛市举杯相庆之际,大A股的韭菜们正在关灯吃面中,上证综指近期正在检验前一个支撑点2638点的有效性。

上证综指是个没有多少参考意义的指数,不过沪深300也没好到哪去。

从过去十多年的历史来看,美股与A股的相关性规律是:美股涨,A股不一定涨,但美股跌,A股一定是跌的。十多年来,A股从未有过所谓的独立行情。今天许多中国人都关心美股啥时到顶崩盘,许多韭菜认为一旦美股见顶,必将迎来A股牛市,但从过去的历史看,这种论断并无依据,所以大概率是如果美股崩了,A股一样会往水里扎。







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长牛的本质是科技文明的发展


这轮金融废墟里起来的美股牛市主要由科技股推动而成,科技板块为标普500的涨幅贡献了22%的力量,仅苹果一家公司就贡献了4.1%。这轮牛市里表现最好的10家公司里大多数是科技公司:  

这10家的行业分布如下:

2018年至今,标普500又上涨了7.08%,其中亚马逊、微软、苹果、奈飞这些科技公司贡献了40%。


其实如果抛开各种扰动,从更大的尺度上看,美股过去100多年里的走势可以整体视为一个大长牛。推动这个大牛市的力量是人类进入了科技文明时代,而目前这轮以互联网技术为主导的牛市正是这个科技文明时代中的一环。

关于科技文明,这里借用一下李录先生的概念。


根据人类生产方式的不同,李录先生大体上把人类文明的发展阶段分为三个部分:采集狩猎文明,或称1.0文明;农业畜牧文明、或称2.0文明;以工业革命为先导的科技文明,或称3.0文明时代。


3.0时代和之前的两个时代有着一个根本性的区别:在3.0时代,人类社会摆脱了上升、冲顶、回落的轮回。


拿农业畜牧文明为例,我们经常会说“看天吃饭”,其中的根本是那个时代的社会天花板由光合作用决定。由于那个时候人类没有高效利用光合作用的技术,比如高效的化肥,因而整个社会的食物总量是一定的。社会稳定的时候,人口大量繁衍,突破土地能养活人口的极限值,战乱就开始出现,从而消灭多余人口。


整个农业文明就是如此循环往复。农业文明时代只适合做波段投资,巴菲特这样的长线投资是不可能存活的。


但在人类3.0时代,这个循环就被打破了,在3.0文明时代,人类的天花板是人类自己的知识。这是因为从第一次工业革命后,人类的生产力与人类自身的知识完美地挂钩了。人类第一次有了基础科学,有了理论,再根据理论来造出改善人类生活的工具。


举个例子,能源是决定人类社会的根本,过去人类经常担忧石油采掘完了,人类社会就要无法发展了,但现在大家基本不提这个威胁了。为什么?页岩油、页岩气、各种新能源先后出现,可以说技术的更新与发展,让石油的替代资源几乎没有物理限制。


对人类来说,最明显的一个能源就是太阳能。地球1小时接受的太阳能足够人类一年的能源消耗,所以如果人类掌握了高效利用太阳能的技术,能源的局限就会基本消失。嗯,太阳也是可以死去的,不过那是好多亿年之后的事了,而在这个期间内,人类可能利用牛顿定律、相对论,或者新的基础理论,已经飞向了宇宙。


因为生产力与知识挂钩,只要知识可以继续被创造出来,人类的生产力就不会停止,并且知识可以不断积累下去,理论上是无限的。爱因斯坦曾经有言:这个世界最不可理解的就是它竟然是可以被理解的。但人类现在理解的部分,恐怕在这个茫茫的宇宙里还微乎其微。


这种知识决定生产力的特点给人类带来了爆炸性的财富,也深刻地改变了国与国之间的关系。农业文明时代,由于土地能养活的人口是有极限的,一旦超过了这个极限,则要么掠夺他国的土地,要么被消灭。而现代国家的关系大部分是以经济合作为主,军事冲突只局限于部分地区,财富不用投到战场上被毁灭,转而可以进行生产积累创造更多的财富。

这轮科技文明早期的发源地是欧洲,然而欧洲一战、二战都有份,为躲避战乱以及迫害,大半个欧洲的精英都跑到美国去了。这就导致了二战之后,基本上是美国引领了整个人类知识的进步。


自20世纪30年代开始,美国科学家获奖人数急剧增加,近30多年来,荣获诺贝尔物理学奖、化学奖、生理学或医学奖的人数中,美国占了半数以上。


美国在科学方面投入的资金占全世界科研费用的一半。


科技的进步刺激了美国商业的繁荣,标普500的EPS波动上升,基本与标普500的指数走势吻合。

 






3

宏观环境的稳定配合



不过,尽管科技的进步推动美国走出了100多年的牛市,但当我们把尺度放小点看,又不完全如是。


回到标普500指数的趋势图,可以看到,1871年到1897年,标普500基本没涨幅,中间还有个深跌;然后是1903年到1921年左右,指数是非常萎靡的;下一个这样萎靡的阶段是1966年到1982年左右。


这三个阶段都历时15年以上,如果那个时候有指数ETF,并且碰巧投了这样的ETF,那简直是场灾难了,人生可没有几个十年可以等待。


可以这样说,美股的真正牛市是二战之后才开始的。之前涨涨跌跌,也经常会发生指数回归的现象,与我们现在的A股类似。


我们来看下这三个阶段分别发生了什么。


第一个阶段,从1871年到1897年,这是个漫漫熊市。1871年1月1日,标普500指数是4.44,而1897年1月1日,是4.22,中间最低3.25,最高6.19。

 

这个阶段有什么显著的特征呢?


严重的通货紧缩,持续了近三十年!(下图是美国的CPI指数)

 

闯祸的是金本位制。


美国南北战争的时候,为在财政上支持共和国大军,林肯发行了近5亿美元无需黄金赎回的纸币,也称"绿币"。这些行动造成了美国的通货膨胀,1861年至1864年,美国通胀飞了74%。


战争结束后,美国货币制度重回正轨。黄金储量决定了货币的发行,没有黄金,银行体系就没法创造更多的货币。


这场持续近30年的通缩引燃了美国历史上著名的"平民主义运动",他们希望恢复林肯时代的纸币,也就是我们今天已经习惯的信用货币。不过当时并不被接受,1896年平民主义运动彻底走向结束。


1897年之后物价重新上行,拯救物价的不是法币,而是黄金供给的喷涌,阿拉斯加、科罗拉多和南非发现了多处新金矿。


金本位制下的物价稳定其实是场幻觉,它只是在通缩与通胀之间动荡,拉长时间看,物价是没涨。


第二个阶段是1903年至1921年,这个阶段我们知道发生了什么:第一是1907年的美国金融危机,最终推动了中央银行美联储的设立,并且运行至今(美国前面有两个中央银行,都被废除了);第二是第一次世界大战,战争是毁灭财富的绞肉机。


金融危机发生的原因之一还是货币危机,即民众发展经济的野心与受金本位制约束的货币供给之间的冲突,它最终导致了黄金被踢出了货币体系。


第三个阶段是1966年到1982年,它与第一个阶段恰恰相反,不是通缩,而是通胀。这场大通胀持续了十多年,在70年代末的时候高达两位数。


持续的通胀最终导致美国选出了两位极端人物,一位是总统里根,一位是美联储主席沃尔克。三十年的债牛就是这样来的,因为当时沃尔克把基准利率推高一度到20%以上的水平,过去三十年,利率都下行,当然是债牛。

 

那个之后,美国的宏观环境就变得相当稳定了。


物价稳定:

GDP增长也相对稳定:

 

二战之后全球也基本没有大的战争。


当然,除了稳定的宏观经济与政治,在过去百年的历史中,美国也建立了相对完善的证券业的监管制度。


这些稳定的大环境都是美股长牛的基础。






4

结语:中国长牛何时有



讲完别人家的股市,再来看看我们自己家的股市。


回到上面那张沪深300与标普500的趋势图,我们会称标普500是长牛,却很难称沪深300是牛市。但是请注意,从2002年1月到2018年8月,沪深300的涨幅其实与标普500差不多的。

 

这还是在沪深300估值基本没有变化,并且比标普500低很多的前提下取得的。

 

这个同样的涨幅,其实背后的本质是一样的:科技文明推动的经济繁荣。中国自1978年改革开放以来,通过吸收国外的技术水平,生产效率得到了极大的提升,并且这一切是在短时间内发生的,这推动了中国经济连续几十年的高速发展。


这个高速发展的背后,如果用更具体的东西来描述,就是大量的中国企业从0到1,从1到10,再到100,活跃到了全球市场的舞台上。


这种轰隆隆的经济增长,中国的股市怎么可能不涨呢?


然而,即便沪深300涨了这么多,为什么参与其中的大部分人却没有获得感呢?


我们再回到那张图上,可以看出,虽然最终的涨幅是差不多的,但沪深300的进程却要动荡的多,在每一次动荡的背后,都是无数的财富被转移。

 

转移得来的财富,或者叫割韭菜,远比分享公司成长带来的财富快得多,这种巨大的财富效应吸引了大量的中国人进来,而大部的人是完全没有金融常识,也没有风险意识的,他们手无寸铁,只能任人屠戮。


造成这种现象的,监管制度的不完善也是难辞其咎的。比如形同虚设的退市制度与注册制的遥遥无期,是韭菜痴迷炒壳的重要推手。比如没有长线资金的激励:美国401K资金是美股重要的长线资金来源,而中国几乎没有长线资金,我们看社保基金,这个月出现在某只股票上,过几个月就消失了,这就让人很无语了。


我曾经请教过我一位做美股的朋友,我问对方,按理来说,中国的经济增速更快,企业也成长得更快些,A股不是应该享有比美股更高的估值才对?


对方大概是这样回答的:“美国的公司治理质量平均来说要远高于中国,这点导致估值上A股就要打折。另外,A股几乎没有什么长线资金,绝大多数是短期的,谁管估值呢?”


科技发展提供了我们长牛的物质基础,但如果没有制度上的配合,拉长时间看固然是个牛市,但财富在中间的跌荡中被无声地转移,大部分人是不会有获得感的。

 



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